近日，由中國基金報、香山財富論壇、深圳市金融辦主辦的第三屆中國機構(gòu)投資者峰會暨財富管理國際論壇在深圳成功舉行，來自中國基金業(yè)協(xié)會、海內(nèi)外投資機構(gòu)的20多位資管行業(yè)領(lǐng)軍人物發(fā)表演講，深入探討新形勢下資產(chǎn)管理行業(yè)的挑戰(zhàn)與抉擇。
在第三屆中國機構(gòu)投資者峰會暨財富管理國際論壇上，平安資產(chǎn)管理公司董事長萬放表示，由于缺乏政策優(yōu)惠和引導(dǎo)，目前絕大部分個人選擇自身管理自己的養(yǎng)老金而不是交給機構(gòu)，導(dǎo)致中國機構(gòu)投資者發(fā)展相對緩慢，A股市場散戶化趨勢顯著推高了股市的波動性。
萬放指出中國機構(gòu)投資者目前面臨的困局：一是中國養(yǎng)老金規(guī)模發(fā)展緩慢，在資管市場中占比較低，二是中國養(yǎng)老金的機構(gòu)投資者準入、投資范圍和投資工具受限，產(chǎn)品線不夠豐富，三是中國機構(gòu)投資者的合法權(quán)益保護還不夠完善。
他同時提出三點建議：一是加大機構(gòu)投資者的法律環(huán)境的構(gòu)建和保護；二是加大政策對機構(gòu)投資者的支持和培育；三是放開現(xiàn)有機構(gòu)投資者的養(yǎng)老產(chǎn)品的設(shè)計和投資范圍，使中國資本市場的投資結(jié)構(gòu)進入一個良性循環(huán)。
國外機構(gòu)投資者的現(xiàn)狀和趨勢
萬放表示，自2000年以來，全球財富管理市場持續(xù)擴大，機構(gòu)投資者也快速發(fā)展，以共同基金、保險、養(yǎng)老金為代表的機構(gòu)投資者管理財富超過50%。國外機構(gòu)投資者發(fā)展壯大得益于三個方面：
一是自然的生態(tài)演變。隨著信息技術(shù)的演變、投資工具的不斷豐富，對投資者信息的收集、處理和決策能力提出了更高的要求，而機構(gòu)投資者具備這三方面的優(yōu)勢，可以在最短時間內(nèi)做出最佳或者次優(yōu)的選擇決策；與此同時，相比個人，機構(gòu)投資者在投資品種上擁有更多選擇，在投資方式上更加靈活，在投資技術(shù)上更加專業(yè)，可根據(jù)不同投資人收益目標和風(fēng)險偏好，實現(xiàn)定制化的全面資產(chǎn)配置；另外，機構(gòu)投資者具備良好的控制風(fēng)險的能力。因此，從生態(tài)發(fā)展趨勢看，個人投資者會更傾向于信賴機構(gòu)投資者。
二是監(jiān)管政策的鼓勵和引導(dǎo)。在萬放看來，國外機構(gòu)投資者能夠快速發(fā)展還得益于國家政策的引導(dǎo)。美國的401K在過去30年快速崛起，成為美國養(yǎng)老體系和整個機構(gòu)投資市場的中流砥柱，核心就是通過稅收優(yōu)惠，引導(dǎo)企業(yè)和個人把一部分財富轉(zhuǎn)移到養(yǎng)老賬戶長期投資，又通過豐富投資選擇，讓不同年齡的個人通過養(yǎng)老賬戶選擇不同風(fēng)險偏好的養(yǎng)老產(chǎn)品。養(yǎng)老金為美國資本市場帶來了源源不斷的長期資金，對美國資本市場長期健康發(fā)展起到了非常大的正面作用，形成了資本市場與養(yǎng)老金長期協(xié)同發(fā)展的良性互動。1970年~2003年美國機構(gòu)投資者持股占比直線上升，現(xiàn)在，美國共同基金、養(yǎng)老金和保險持股占比已接近45%。
三是法律環(huán)境的構(gòu)建和完善。對受托人責(zé)任和義務(wù)的界限認定清晰，也促使機構(gòu)投資者健康發(fā)展。
萬放介紹說，美國將投資者分為公眾投資者和合格投資者，合格投資者又分合格個人投資者和合格機構(gòu)投資者。因為公眾投資者風(fēng)險識別能力有限，只能買監(jiān)管部門允許的一般投資人可以投資的產(chǎn)品；合格投資者具備良好的風(fēng)險識別能力，能夠基于充分的信息挖掘和分析做出合理的投資決策；合格的機構(gòu)投資者不僅做投資，同時還發(fā)產(chǎn)品，具有更高的準入門檻，一是滿足專業(yè)的投資能力和風(fēng)險控制能力的門檻，二是必須遵循審慎的管理原則，忠誠守信、盡心盡責(zé)管理客戶的資金。一旦機構(gòu)投資者具備了這兩個條件，就可以為客戶選擇最佳的投資工具和投資范圍，且受到法律的支持和保護，不用剛兌。而目前一些合格的機構(gòu)投資者雖然具備這兩個條件，也因為聲譽等原因選擇剛兌，核心還是保護機構(gòu)投資者的法律不夠完善所致，而當(dāng)前一些財富管理亂象，也是因為其不具備合格機構(gòu)投資者資格且沒有忠誠守信、盡心盡責(zé)所致。只有構(gòu)建完善的機構(gòu)投資者的法律環(huán)境，機構(gòu)投資者才能健康成長，不良投資者才能得到遏制。
中國機構(gòu)投資者的困局
萬放表示，在A股市場，中國投資者結(jié)構(gòu)自2008年以來出現(xiàn)顯著變化，從2006年到2015年，股市流通總市值增長了17倍，機構(gòu)投資者管理資產(chǎn)增長了4.9倍，個人投資者的市值增長了10倍，法人投資者增長超過了20倍。專業(yè)機構(gòu)投資者持股市值占比持續(xù)下降，到2015年三季度，機構(gòu)投資者在股市占比僅7%，個人為42%。而美國機構(gòu)投資者持股市值占總市值接近50%，日本境內(nèi)外機構(gòu)投資者合計約60%。海外市場的歷史經(jīng)驗顯示，較高的機構(gòu)交易占比往往對應(yīng)著較低的股市波動性。
萬放說，在發(fā)達國家的資管市場中，養(yǎng)老年金都占據(jù)了非常重大的比例和重要位置，養(yǎng)老金成為機構(gòu)投資者三駕馬車之一。相比境外成熟市場，我國養(yǎng)老金規(guī)模占比較低，從我國財富管理市場來看，近年來銀行理財產(chǎn)品增長非常迅速，2015年銀行理財產(chǎn)品規(guī)模達23.5萬億，企業(yè)年金的增長速度卻很慢，就算加上社保，養(yǎng)老金規(guī)模占比仍然較低。養(yǎng)老金發(fā)展受多方面制約，其中最重要的一個原因是，企業(yè)在繳納第一支柱的成本非常高，而且政府對企業(yè)繳納年金的稅收優(yōu)惠不夠，對個人繳納的年金沒有稅收遞延，企業(yè)個人沒有動力投資企業(yè)年金，第二支柱難成氣候。同時，企業(yè)年金投資限制得較多，個人幾乎沒有選擇權(quán)，一個30多歲的年輕人，年金的權(quán)益類投資比例不得高于30%，跟50歲的人一樣保守，企業(yè)員工參與的意愿也不強。而機構(gòu)投資者的準入、投資范圍和投資工具受限，導(dǎo)致產(chǎn)品線不夠豐富，適合于各年齡段的養(yǎng)老產(chǎn)品缺乏，因此，個人投資者傾向于自己做養(yǎng)老投資，而不是放心交給機構(gòu)，帶來了中國財富管理和資本市場一些獨特現(xiàn)象。比如近期為什么這么多人買那些所謂高收益其實高風(fēng)險的理財產(chǎn)品？因為他們不具備風(fēng)險識別能力又要自己做養(yǎng)老投資。這樣就形成了一個劣幣驅(qū)逐良幣的惡性循環(huán)。
在萬放看來，中國機構(gòu)投資者面臨的另一個困境是，機構(gòu)投資者的法律保護環(huán)境不夠完善，以債券市場為例，近兩年機構(gòu)投資者淪為“弱勢群體”，其合法權(quán)益被侵害的情況并不少見。
萬放表示，平安資管作為中國最大的資產(chǎn)管理公司之一，管理了約2萬億資產(chǎn)，有將近1萬億的信用品種。他說，有很大一部分違約是因為現(xiàn)行的政策和法律環(huán)境監(jiān)管不到位導(dǎo)致的。首先，債券IPO在法律條款上其實沒有很好地保護投資者的利益；第二，債券IPO之后的持續(xù)披露不夠，等投資者發(fā)現(xiàn)公司被掏空，找他還債的時候，他說不好意思，我們清產(chǎn)核資吧；第三，處罰不夠堅決、嚴厲，惡意違約公司的CEO、CFO和大股東都沒有受到嚴厲的處罰。所以，機構(gòu)投資者是否能夠發(fā)展壯大，司法環(huán)境的構(gòu)建和完善十分重要。
建立良好的投資者管理法律環(huán)境
萬放提出了三點建議：
第一，加大法律環(huán)境的支持和維護，建立一個良好的投資者管理法律環(huán)境，對于違規(guī)的投資者，要加以嚴厲的處罰，但是對于合格的機構(gòu)投資者，做了審慎投資管理決策的，則要堅決予以保護；
第二，監(jiān)管部門應(yīng)加大對機構(gòu)投資者的支持和培育，通過稅收優(yōu)惠和制度設(shè)計等，讓合格機構(gòu)投資者無論數(shù)量還是質(zhì)量都有比較大的提升；
第三，監(jiān)管部門應(yīng)該允許現(xiàn)有的合格機構(gòu)投資者設(shè)計更多養(yǎng)老產(chǎn)品，來滿足廣大個人投資者養(yǎng)老的需求，吸收社會資金長期投資，為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的收益，使中國資本市場進入一個良性的循環(huán)。
